话说光伏，投资正当时。从上游的硅料硅片端、中游的设备电池端，终端的光伏电站运维端，都存在极大的投资价值，光伏行业也正在向良性循环发展。继“碳达峰、碳中和”以来，下游以中广核、中电投、国电投为主的国企央企加大了光伏电站投资速度和比例，而应用场景的扩大化（海面、山地、废旧铁轨、充电站、屋顶、墙体）势必带动整个光伏产业链的快速发展，其根本逻辑仍锁定于光伏电站在退出补贴后实现盈利。随着技术的进步，光伏设备逐步实现国产化替代、单GW投资成本逐步降低，光电比例将超越风电，成为新能源发电的主力军，光伏发展行业前景度高。

近日翻阅了多家企业财务数据，其业务基本是由光伏电池片向组件及电站运维方向垂直化发展，光伏电站作为终端环节占比不小，其毛利率直接影响企业的盈利能力，然而，你会发现，即使存在技术的不同（P型、TOPcon、HJT），其电站运维毛利率差异之大还是很明显的，具体看如下：

2020年光伏企业毛利率

因为统计口径不一，导致中来股份与其他企业毛利率差别太大，为什么不直接剔除呢？这是因为中来股份电站运维采用的会计准则与其他企业完全不同，我们必须弄清楚这个问题，长话短说，中来的电站运维是不计入固定资产的，而是作为营业收入和长期应收账款进行会计调整的，细心的朋友会发现，中来民生的长期应收款大概是营业收入的两倍左右，当然了，中来从财务报表上看也陷入了现金流短缺的现象，实际上中来股份的光伏电站运维毛利率相当高，这是一大看点，当然，随着国电投与中来的合作伊始，中来这块业务基本到头了，腰身一晃变成了EPC，成为国电投的打工仔，其现金流将大大得到改善，这是后话，当下不表。

剔除中来股份，其余四家企业电站运维全部计入固定资产，按照会计准则计提折旧和摊销，恰恰问题也出现在折旧上，众所周知，光伏电站是重资产投入，折旧多少直接影响毛利率的高低，换句话说，折旧对制造成本敏感系数很高。废话少说，先看林洋能源，林洋能源光伏发电毛利率高达71.13%，是那颗最耀眼的星！果真如此么？翻2020年报去寻找答案

通过以上的折旧年限、残值率比较，是不是能解答林洋能源毛利率高的原因呢？如果不够直观，假设成本100元，那么林洋能源的算法，摊销到每年的折旧成本为100*（1-0.1）/25=3.6，其他企业折旧成本为100*（1-0.05）/20=4.75，其折旧差值高达1.15元，我们再次假设一下营业收入，这个还是要参照中来股份的算法，100的成本对应20年200的收入，折合每年收入10元，看看不同的折旧方法对应的毛利率

我们能发现，随着营收的增长，其毛利率不断缩小，这会不会是因为规模不同造成毛利率高低呢？查阅数据能发现，除了正泰电器营收居高以外，其他规模基本相当。其真正原因是光伏电站收入只能并且只能落入10元这个区间，正因为光伏电站不存在超高利润，其毛利率只能处于行业平均阶段，所以折旧大小直接影响了毛利率水平。

2020年电站营收及折旧（亿元）

影响毛利率的因素还有一个，就是光电转化效率，也就是单个固定成本对应的发电量，众所周知，光伏行业发展多年，进行了多次技术的更迭淘汰，而发电量也不断提高，换句话说，越靠近2021年份的电站，其发电量会越多，因为P型转换率已经接近23%，TOPcon成本接近P型，转化率也突破24%，异质结因为成本居高不下暂不考虑。东方日升作为老牌电站运营商，其毛利率接近于协鑫集成，也就是说，持有电站过去年限越久，反而对毛利率影响更大。

排除了以上两家企业，剩下能搞的也就京运通和正泰电器了。户用光伏行业的老大哥，也就剩正泰电器了，低压电器+户用光伏+EPC专业团队，俨然构成了正泰电器的天然屏障，相当于给了一份下游保底上不封顶的看涨期权，目前两个账户均持有，不构成买入建议，投资须谨慎

原标题：光伏电站运维毛利率高低之我见